Clasificación de Riesgo 1999

LA EMPRESA MOODY'S CLASIFICA A PAGARÉS PREFERENTES SIN GARANTÍA DE COLDECO EN Baa1

Afecta unos US$300 millones en estos instrumentos de deuda.

Nueva York, 27 de abril 27, 1999—La empresa Moody's Investors Services clasificó en Baa1 una emisión propuesta de instrumentos de deuda sin garantía de la Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco). La clasificación refleja la fuerza de Codelco como el productor de cobre más grande del mundo, con bajos costos que siguen reduciéndose, una base fuerte de reservas, la integración vertical de la empresa y su dispersión geográfica en múltiples lugares de producción, las medidas históricas excelentes de protección de deuda y la capacidad de demostrar un rendimiento financiero bueno a lo largo del período actual de bajo precio del cobre. La clasificación también refleja los riesgos que conllevan los precios volátiles del cobre, la perspectiva de que el precio del cobre seguirá débil por el aumento en la oferta resultando de la entrada en operaciones de nuevos proyectos durante un período de crecimiento relativamente débil, y un riesgo moderado de la moneda, combinados con los beneficios e implicaciones para el flujo de caja que nacen del hecho de que el dueño de Codelco es el gobierno de Chile. Moody’s observó que la evaluación fue restringida por la clasificación soberana del país, de Baa1.

Los pagarés clasificados son: Corporación Nacional del Cobre de Chile $US 300 millones en "senior unsecured notes" (pagarés preferentes sin garantía), clasificados Baa1.

Codelco es el productor de cobre más grande en el mundo y mantiene un promedio de participación de 15% en el mercado del mundo occidental. También controla aproximadamente un 20% de las reservas mundiales de cobre, representando unos 70 años más de producción a los niveles actuales. Sus sitios múltiples de operación y el hecho de que sean verticalmente integradas le brinda cierta protección contra la interrupción de operaciones, mientras que la diversidad de sus clientes, destinos geográficos e industrias a los cuales vende sus productos puede compensar las variaciones en los ciclos de demanda en áreas específicas. A pesar de estas ventajas, la mejor protección contra los inevitables ciclos de precio que tiene Codelco es su base de operaciones de bajo costo, ya que se ubica entre el tercio de productores de menores costos de la industria del cobre.

En 1998, sus costos directos de producción fueron aproximadamente US$0.45/libra, menos que los US$0.60/libra en 1993: al entrar en operaciones el proyecto Radomiro Tomic al mismo tiempo que continúan reduciendo los gastos generales de la empresa, se espera que esta tendencia a la baja siga, acercándose a US$0.40/libra. Dado el precio coyuntural actual de aproximadamente US$.65/libra y la posibilidad de que el precio del cobre siga débil en el mediano plazo, ya que los aumentos en la oferta de cobre superan el crecimiento en la demanda mundial, este posicionamiento de Codelco entre los productores de menores costos le amortigua significativamente el impacto del precio si sigue débil, y, en el caso de que el precio se recupere, le brinda un potencial muy positivo.

La clasificación reconoce la fuerza de los flujos históricos de caja y las medidas de protección de deuda de Codelco, como se ve con un EBITDA anual promedio de US$1.3 mil millones, una razón de deuda sobre capitalización de 24%, y cobertura de EBITDA/intereses de 27 x durante los últimos cinco años. Aunque estas medidas también se debilitaron en el ambiente de menores precios de 1998, y no se espera una mejora sustantiva en ellos en el mediano plazo, Moody’s prevé que los perfiles de operación y de financiamiento se mantendrán fuertes, especialmente dada la valoración más bien conservadora de los activos de Codelco. Esto porque las valorizaciones que se entregan a las propiedades de Codelco en el balance general reflejan principalmente valores históricos más que valorizaciones actuales del metal que contienen, lo cual significa que los activos totales y el patrimonio de Codelco están algo subestimados, situación que implica que la razón verdadera de endeudamiento de largo plazo (leverage) es significativamente menor al leverage de libro.

Codelco es el segundo productor de molibdeno en el mundo; como tal, su vulnerabilidad a la volatiilidad del precio del cobre se mitiga gracias a su producción significativa de molibdeno. Además, la incidencia del riesgo-moneda en la estructura de capitales es relativamente bajo, porque la mayoría de los ingresos de Codelco están denominados en dólares. La agencia clasificadora observó además que aunque la capacidad de Codelco de obtener acceso a moneda extranjera está protegido dentro de la ley chilena, los beneficios logrados no son suficientes para cumplir con los requisitos Moody’s para superar el máximo soberano de Chile. Finalmente, aunque el gobierno actualmente accede a la enorme mayoría de los flujos netos de caja de Codelco a través de impuestos y dividendos, evitando así una mejora significativa en el leverage de libro de Codelco, Moody’s observó que Codelco aportó más del 20% de la moneda extranjera que entró a la economía chilena durante los últimos ocho años y el 11% de los ingresos del gobierno. Por lo tanto, dado el papel crítico que juega la empresa en la economía chilena, Moody’s cree que la corporación seguirá con una capitalización adecuada a pesar de la significativa carga de impuestos y dividendos.

La Corporación Nacional del Cobre de Chile, con domicilio en Santiago, Chile, tuvo ventas de aproximadamente US$2.7 mil millones en 1998.

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-0- Apr/27/1999 12:23

MDY 12:23 PAGARÉS PREFERENTES SIN GARANTÍA DE CODELCO RECIBEN CLASIFICACIÓN Baa1

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